El Leasing en Los Mercados Emergentes
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Resumen analítico
By Laurence W. Carter, Teresa Barger, and Irving Kuczynski (1996)
By Laurence W. Carter, Teresa Barger, and Irving Kuczynski (1996)
Oportunidades de Financiamiento para las Pequeñas Empresas Consideraremos tres empresas buscando financiación:
1. El propietario de una pequeña compañía, creada hace tres años y dedicada al mantenimiento de carreteras en Ghana, ha conseguido su primera gran oportunidad: Un contrato con el Ministerio de Obras Públicas para mantenimiento de las carreteras en una determinada región del país, durante tres años. Este señor necesita duplicar su flota de camiones, de dos a cuatro. El gerente de su banco, si bien comprende su situación, le señala que su cuenta tiene solamente dos años operando y que ya ha hipotecado su casa para garantizar un préstamo para la compra de uno de los camiones con que ya cuenta. El propietario se acerca a una compañía de leasing, la cual llega a la conclusión de que la empresa tendrá la capacidad de hacer los pagos del leasing financiero sin dificultades. Después de un pago inicial del 20% por parte del solicitante, se le entregarán los camiones, en dos semanas, con un leasing a tres años.
2. Una bioquímica rumana desea establecer un laboratorio de análisis particular, a fin de efectuar las pruebas para varios hospitales locales. Esta persona ha identificado los equipos necesarios, los cuales deben ser importados de Alemania. La Señora cuenta con 25 años de experiencia, gran cantidad de contactos dentro de la comunidad médica local y una opción para arrendar el local para el laboratorio. El problema es que tiene escasos ahorros personales, ningún activo fijo que le sirva como garantía y ninguna compañia que la patrocine. Se acerca a varios bancos, los cuales le sugieren que podrían estudiar su solicitud de préstamo, después de dos o tres años de trabajar con ellos exitosamente, pero que les resulta imposible ayudarla en este momento. Después de revisar su plan comercial, el gerente de una compañía de leasing concluye que ella tendrá capacidad de efectuar los pagos del leasing de equipos. La compañía de leasing (encargandose de toda la documentación) se los entrega a la bioquímica bajo un leasing con opción a compra, a dos años.
3. Después de un año de contínuo incremento de los pedidos de sus clientes, un pequeño fabricante de textiles de Bangladesh desea solicitar un préstamo por US$500.000 para duplicar la capacidad de su fábrica. Necesita US$300.000 para la maquinaria nueva y US$200.000 en capital circulante. El gerente de su banco le comunica que la institución está pasando por un momento de iliquidez y sólo puede efectuar préstamos por plazos menores a seis meses. El fabricante solicita US$200.000 a corto plazo al banco para capital de trabajo y hace un arreglo de leasing financiero a cuatro años, con la firma de leasing local, para la maquinaria.
Sin las compañías dedicadas al leasing de activos con opción a compra o "leasing" las nversiones como éstas no serían posibles. Veinte años atrás (incluso más recientemente en los países en desarrollo) estos empresarios no habrían encontrado una compañía de leasing. La demanda de la nuevas pequeñas y medianas empresas, como las referidas, ha convertido al leasing en los países en desarrollo en una industria de más de US$40 mil millones-a partir de cero-en sólo 20 años.
La CFI (Corporación Internacional Financiera) ha jugado un papel transcendental en este cambio, a través de una combinación de asesoría a los gobiernos, en cuanto a las regulaciones del leasing financiero, la realización de estudios de factibilidad, la identificación de patrocinantes y asociados técnicos, la elaboración de planes comerciales y de políticas operativas así como la inversión en nuevas compañías de leasing. La CFI ha invertido en la creación de compañías de leasing en más de la mitad de los países en desarrollo, que hoy cuentan con industria de leasing (y con frecuencia la inversión de la CFI ha sido la primera compañía de leasing del país).
Qué es Exactamente el Arrendamiento?
El leasing financiero es un acuerdo contractual que permite a una de las partes (la arrendataria) utilizar un activo propiedad de la empresa arrendadora (la arrendadora) a cambio de pagos periódicos específicos. El punto neurálgico de este tipo de arreglo lo constituye la separación legal de la propiedad del bien arrendado (la cual es retenida por la empresa arrendadora) de la explotación económica que se hace del bien arrendado (que la efectúa la parte arrendataria). La compañia arrendadora, por ello, concentra su interés en la capacidad de la arrendataria para generar un flujo de caja que permita cubrir las cuotas de pago del leasing establecidas entre ambas partes, en lugar de basarse en el historial crediticio o en el respaldo de capital de los activos fijos que tenga la arrendataria. Estos acuerdos, convienen especialmente a las nuevas y a las medianas y pequeñas compañias, (PYMEs) cuyos estados financieros sean solo de reciente data. La garantía en éste tipo de transacción, la constituye la retención de la propiedad del activo objeto del leasing.
Una Industria Gigantesca en Constante Crecimiento
El sistema de leasing de activos tiene en realidad una historia que se remonta a miles de años, si bien el sistema ha evolucionado considerablemente durante los últimos 40 años. El sector del leasing pasó de ser una técnica de ventas de los fabricantes, a un servicio financiero especializado, al concretarse la formación de la primera empresa arrendadora independiente en el año 1952, en los Estados Unidos. En 1960 la industria se extendió hacia Europa y el Japón y a partir de la mitad de la década de los 70 se ha propagado hacia los países en vías de desarrollo. En el año 1994, el sistema de leasing de activos con opción a compra,se había establecido en 80 países del mundo, de los cuales más de 50 son países con economías en vías de desarrollo.
Durante el año 1994 se financiaron automóviles, maquinaria y equipos nuevos por un valor de más de US$350.000 millones mediante el sistema de "leasing", lo cual equivale a alrededor de la octava parte de las inversiones privadas en el mundo entero. En el caso de los países que conforman la OCDE, se financia a través del "leasing" o leasing con opción a compra hasta una tercera parte de las inversiones privadas.
Los países en vías de desarrollo van a la vanguardia en cuanto al crecimiento de la industria del "leasing" en el mundo. Entre 1988 y 1994 se incrementó la suscripción de convenios de leasing en dichos países, de US$15.000 millones a US$44.000 millones. El incremento más espectacular se verificó en Corea del Sur. Habiéndose iniciado en el año 1975 y con el apoyo de inversión de la CFI en la primera compañia de leasing del país, para el año 1994, el mercado de leasing financiero de Corea del Sur se había convertido en el quinto del mundo entero.
La penetración de la industria en el mercado (considerando al leasing como parte de la inversión privada) se duplicó en los países de ingresos medianos y bajos entre los años 1988 y 1994. Ya en 1994, el sistema de leasing conformaba un promedio del 11% de todos los financiamientos de equipos que integraban el capital en los países de ingresos medios, contra sólo un 4% en el año 1988.
Porque ha Crecido el Arrendamiento tan Aceleradamente
El sistema de leasing de activos con opción a compra ha respondido a las necesidades que se hallaban aún sin cubrir para las empresas nuevas y de pequeña y mediana escala, atrayendo a los prestatarios en detrimento de la financiación bancaria. El sistema ofrece ventajas a todas las partes involucradas como veremos:
Los Arrendatarios
A pesar de ser un negocio con márgenes altos el leasing ofrece a los arrendatarios una serie de ventajas, a saber:
- Los requisitos de garantía de pago son menos exigentes, sobre todo en cuanto al análisis de la trayectoria del arrendatario a través de sus balances generales, lo cual facilita el acceso de la PYMEs a dicho tipo de financiamiento, especialmente al comparar dichos requisitos con la rígidas exigencias normales que conllevan los préstamos bancarios convencionales.
- Disponibilidad. En muchos de los países en vías de desarrollo, el sistema de leasing puede ser el único sistema de financiamiento disponible para la compra de equipos a mediano y largo plazo.
- Conveniencia. El financiamiento a través del sistema de leasing con opción a compra puede ser instrumentado en forma mucho más rápida que los financiamientos de los préstamos convencionales, ya que muy a menudo no se requieren garantías externas para ser aprobados.
- Costos de transacción más bajos. A pesar de los margenes relativamente altos del negocio de leasing, los costos de preparación de los documentos de constitución de garantías, son menores así como es más corto el tiempo de procesamiento que los préstamos bancarios convencionales, estos resultan en que los costos de transacción del leasing, son más bajos, lo cual es muy importante, especialmente en el caso de los pequeños prestatarios.
- Pagos de bajas cuotas iniciales. El sistema de leasing puede financiar una porción mayor del capital de adquisición de los equipos que la financiada por la banca convencional, con un pago inicial de monto muy bajo frecuentemente.
- Alta flexibilidad. Los contratos de leasing se pueden estructurar de tal forma que se acoplen a los requerimientos de flujo de caja de las arrendatarias.
- Incentivos fiscales. En muchos países los arrendatarios bajo el sistema de leasing, pueden considerar como gasto operativo la totalidad de las cuotas que pagan por concepto de leasing con opción a compra y por tanto pueden deducir dichas sumas de la utilidad de los respectivos ejercicios antes de impuestos, mientras que en el caso de los préstamos bancarios sólo se pueden deducir de la utilidad antes de impuestos las sumas correspondiente al pago de intereses durante el ejercicio anual correspondiente. Más aún, las arrendadoras pueden transferir las deducciones al activo por concepto de depreciación de los equipos arrendados, directamente a los arrendatarios mediante la reducción del costo financiero. Los gobiernos de muchos países conceden incentivos fiscales a los equipos que son arrendados bajo leasing, ya que reconocen que ello permite el acceso de pequeñas y medianas empresas al financiamiento de sus inversiones.
Las empresas arrendadoras también benefician a las PYMEs
- El mantener la propiedad de los activos, le provee una gran seguridad a los arrendadores, sobre todo en aquellos países en los que las leyes sobre garantías y respaldos son débiles, lo cual inhibe en gran medida el préstamo bancario. El sistema de leasing con opción de compra ofrece (a menudo) la ventaja de no exigir más garantía que los mismos bienes entregados en leasing, lo cual por extensión simplifica notablemente el proceso de recuperación de los activos.
- Dedicación exclusiva de los fondos del financiamiento los arrendatarios adquieren los bienes que necesitan en forma directa de los fabricantes y proveedores, evitando con ello que una parte o la totalidad de dichos fondos destinados a la inversión en activos sea empleada por los arrendatarios en otros fines ajenos a aquellos para lo cual se solicitan.
- Al simplificar la documentación requerida se reducen en forma significativa los costos financieros, lo cual a su vez permite a las empresas arrendadoras manejar grandes volúmenes de cartera en leasing de una forma eficiente.
- La legislación relativa al leasing es menos complicada, debido a que las arrendadoras no son instituciones receptoras de depósitos. Ello hace que los controles establecidos sobre estas empresas sean menos estrictos que los que se ejercen sobre la banca.
Muchas autoridades gubernamentales promueven el sistema de leasing con opción a compra como una manera de estimular las inversiones en sus respectivas economías. No obstante, el sistema de leasing ofrece ventajas: amplía la competencia en el sector financiero e induce innovaciones, tales como el análisis de crédito basado en el flujo de caja, tanto para las empresas mercantiles como para los entes financieros.
La Experiencia de la CFI
La Junta Directiva de la CFI, además de haber elaborado y presentado más de 50 proyectos de asistencia técnica en la promoción del sistema de leasing con opción a compra, aprobó créditos en esta modalidad, por un monto de US$523 millones a través de 120 transacciones con 63 empresas arrendadoras en 36 países. La CFI invirtió participaciones de capital en la mayor parte de estas compañías, a un promedio ligeramente por debajo de US$ 500.000 en cada proyecto individual aprobado. Más del 75% del financiamiento para leasing aportado por la CFI ha sido aprobado durante los últimos 5 años, lo cual refleja:
- El crecimiento de esta industria. La industria se está expandiendo rapidamente a más países.
- La necesidad financiera de las economías de bajos ingresos y en transición. El sistema de leasing ha demostrado ser una fuente financiera adecuada para el sector privado emergente de los países con economías en transición y para las regiones del mundo con bajos niveles de ingresos, como es el caso del Africa al Sur del Sahara.
- La estabilización y liberalización del sector financiero. Luego de la inestabilidad macroeconómica y del sector financiero como consecuencia de las deudas de los países durante la década de los 80, muchos países implementaron programas de estabilización y de liberalización de sus economías, los cuales han permitido el florecimiento de la industria del leasing.
- El enfoque de la CFI. En la medida en que la importancia del leasing para las PYMEs se ha hecho más evidente con la experiencia, la CFI ha ido incrementando sus esfuerzos de promoción en este sentido.
Lecciones de la Experiencia de la CFI
Dentro de este marco de experiencia positivo , la CFI ha aprendido varias lecciones:
- Los socios técnicos deben tener un nivel de inversión sustancial en cada negocio (de entre un 20% y un 40%). A pesar de que los socios técnicos han jugado un papel muy importante en la mayoría de las empresas arrendadoras que han sido patrocinadas por la CFI, no siempre han sido eficientes en dichas empresas, debido a varias razones, entre las que se incluyen: su falta de conocimiento de los mercados, diferencias de tipo cultural y la falta de interés en dichos negocios. Los socios técnicos que aportan una inversión sustancial es más factible que contribuyan efectivamente.
- Una gestión de cartera cuidadosa rinde sus frutos. Muchos de los problemas surgidos en empresas de leasing patrocinadas por la CFI, han tenido relación con la excesiva concentración de las carteras en pocos clientes o en sectores reducidos del mercado.
- Las empresas arrendadoras tienen una alta vulnerabilidad a los cambios macroeconómicos. Cualquier deterioro a niveles macroeconómicos afecta normalmente la economía de las compañías medianas y pequeñas. Y esta clase de empresas conforman muy a menudo un alto porcentaje de los arrendatarios . Más aún, en casos de contracción crediticia, es muy probable que las empresas arrendadoras sufran restricciones en sus líneas de crédito o vencimientos asimétricos.
- Las empresas arrendadoras se benefician tanto en la convertibilidad de la moneda de los países en que operan, como de las exenciones y reducciones de los aranceles de importación. Las compañías arrendadoras que operan en los países en desarrollo, requieren normalmente la asignación de divisas para poder adquirir en importar los equipos y las máquinas a ser arrendados. No obstante, éstas prefieren denominar los montos de los leasings en moneda local (dada la condición de PYMEs de su clientela). Sin una tasa de conversión duradera o estable, las arrendadoras suscriben contratos de leasing para equipos importados nominados en divisas a la tasa de cambio vigente al momento de suscripción de los mismos, lo cual restringe su mercado a los exportadores.
- Las empresas arrendadoras independientes son más competitivas en los mercados en los que desean participar y se interesan más en sus carteras de clientes. Por ello, la CFI prefiere por lo general financiar a este tipo de empresa arrendadora, a pesar de que tal tipo de empresas se halla en desventaja al competir con las empresas arrendadoras subsidiarias de bancos comerciales. Estas últimas tienen acceso a los fondos de los depositantes de sus casas matrices, lo cuale tienen un bajo costo financiero.
- Las dificultades de movilización de los financiamientos locales constituyen a menudo una restricción formidable a la expansión del negocio. Tal fenómeno justifica la necesidad de socios locales que puedan jugar un papel clave tanto en la expansión de los negocios de las empresas arrendadoras nuevas, como en el conocimiento de que éstas tienen de las características y particularidades de dichos mercados locales.
Qué Papel Juega la CFI?
En el largo plazo el enfoque más importante y efectivo que la Corporación puede tener en aras de lograr un adecuado financiamiento a las PYMEs, es indirecto, promoviendo las instituciones financieras locales cuyo objetivo sean empresas pequeñas y nuevas. La CFI tiene tres mecanismos principales:
- El patrocinio de empresas arrendadoras;
- Efectuar préstamos a bancos locales, para que éstos a su vez los conviertan en préstamos para las PYMEs, y
- La promoción de fondos de capital de aporte conjunto con el fin de proveer a las PYMEs de capital de participación y asistencia gerencial.
Debido a la importancia de la CFI en el desarrollo, ésta muy a menudo adopta iniciativas de promoción del sistema de leasing. En un sentido amplio, la CFI busca extender el sistema de leasing a una cantidad cada vez mayor de países, a la par que promover compañias de leasing competitivas y vigorosas en los países que ya cuentan con ellas. De manera más específica, la CFI asesora los gobiernos de los países, promueve la adopción de los conceptos básicos, realiza estudios de factibilidad, sondea a los socios técnicos potenciales, ayuda a elaborar los planes de negocios y las políticas operativas, moviliza fondos, invierte directamente en estos negocios e integra sus junta directivas.
La movilización de los fondos financieros locales cumple un papel importante en la CFI. Cierto tipo de movilización se produce casi automáticamente una vez establecida y constituida una nueva compañía de leasing, debido a este tipo de empresas por regla general manejan su propio endeudamiento. Por lo tanto, cuando cada dólar de capital que desembolsa la CFI es equiparado con tres dólares de participación de capital por otros patrocinadores, la compañía incrementa su capital accionario mediante un endeudamiento 5 ó 6 veces mayor lo cual le permite la suscripción de leasing por valores de más de US$20.
La movilización es aún mayor en el mediano plazo, debido a que la mayoría de las empresas arrendadoras tienen un índice de crecimiento muy alto. Como ejemplo de ello, de una muestra de 11 compañías arrendadoras que la CFI ayudó a crear entre los años 1977 y 1988 que obtuvieron un nivel de capitalización inicial de 61 millones de dólares (o sea, alrededor de US$5 millones cada una), en 1994 el nivel de capitalización de las 11 compañías había alcanzado US$3.300 millones.
Qué es el Impacto del Desarrollo?
La reacción en cadena de los impactos relacionados con el desarrollo que tiene el leasing puede ser identificado, notándose que cada efecto subsiguiente se difunde más y con una fuerza mayor que el anterior:
- Más PYMEs tienen acceso a financiación. Durante el año 1994, 16 de las compañías arrendadoras de la CFI suscribieron más de 10.000 contratos de leasing por un valor total de más de US$2.000 millones. Los montos de los leasings variaron mucho de unos países a otros y de unas compañías a otras, desde una de las compañías, la cual suscribió 2.700 contratos de leasing con un valor promedio de US$18.888 c.u., a otra empresa que suscribió una cantidad de contratos similar a la citada por un valor unitario promedio de US$580.000.
- La industria crece rápidamente en la medida en que las arrendadoras adquieren la experiencia necesaria y los arrendatarios potenciales entienden claramente de que se trata el sistema de leasing. Por ejemplo, cuando la CFI ayudó a establecer la primera compañía de leasing de Malawi en el año 1986, la expectativa de crecimiento del negocio del leasing en dicho mercado estaba en el orden de 3,6 millones de dólares en cinco años. De hecho, en el año 1991 el crecimiento del negocio había sido de más del doble de la cifra indicada arriba, y se establecieron en el mercado dos competidores.
- La competencia estimula el desarrollo de nuevos productos (extender el leasing a nuevos sectores del mercado, leasings transacionales) y a veces se reducen los margenes. Como ejemplo, la nueva compañía captó un 25% del mercado en Botswana en su primer año de operaciones. El margen del leasing no obstante, cayó del 10% a finales de los 80, a menos del 5% en 1994.
- Se ha incrementado la inversión privada de capitales en activos en muchos países con un sector de leasing bien desarrollado. A pesar de que el tamaño del muestreo es reducido (18 países) y la dirección causal no puede ser probada, ciertamente pareciera existir una correlación entre la participación del negocio de leasing en el mercado y la participación de la inversión privada en el Producto Interno Bruto (PIB).
- La obtención de préstamos de la banca y de las entidades financieras, o provenientes de fondos de pensión y de empresas aseguradoras. Tal demanda financiera de las empresas arrendadoras amplía el espectro de opciones de inversión a plazos de dichas instituciones.
- La emisión de bonos u otros instrumentos comercializables. Esta opción amplía la selección y la liquidez de tales instrumentos en el mercado de capitales de cada localidad. En la búsqueda de financiamiento para sus actividades inherentes, varias de las empresas arrendadoras apoyadas por la CFI han innovado y participado en los mercados locales de valores. La empresa KDLC de Corea emitió en mayo de 1986 20.000 millones de dólares en bonos corporativos sin garantía, lo cual constituyó la primera emisión de valores emitida por una empresa arrendadora Coreana.
- Por último convirtiendo las cuentas a cobrar por concepto de leasing en valores negociables para algunas de las compañías arrendadoras de la CFI.
Qué es lo que Convierte en Exitosas a la Compañías Arrendadoras?
La experiencia adquirida por la CFI nos dicta seis factores que impulsan el florecimiento de las empresas de leasing, estos son:
- Una administración eficiente. Un análisis crediticio basado en los flujos de caja junto con una estricta supervisión de los clientes, complementando éstos con seguimiento y procedimientos de seguro sobre los equipos bajo leasing, constituyen aspectos neurálgicos en el negocio del leasing.
- Socios competentes. Es importante poder contar con un socio técnico competente, dinámico y dedicado en los mercados en que se desea introducir el negocio de leasing con opción a compra. Tal socio técnico deberá hacer un aporte sustancial al capital social de la compañía en aras de poder garantizar su intervención activa en los negocios de la misma, y deberá además establecer un control del cumplimiento de las normas establecidas en los estatutos de la empresa; a la vez deberá entrenar concienzudamente al personal de apoyo en el terreno operativo de la empresa, deberá mantener un régimen de consultas con dicho personal en cuanto a los precios de leasing y en las actividades del mercadeo y administración de la compañía; y posiblemente deba actuar secundando la política que establezca el primer gerente general de dicha compañía.
- Una provisión adecuada de fondos. El mayor obstáculo individual que puede presentarse en cualquier compañía arrendadora en la cual la CFI es inversionista, lo constituye el acceso a los fondos depósitados localmente. Este problema puede ser obviado cuando se logra tener acceso a los depósitos de las empresas aseguradoras o de los fondos de pensiones, o a los mercados locales de valores.
- Equiparación de activo y pasivo. Las empresas de leasing deben mantener un nivel de equivalencia entre los leasings a tasa fija y los fondos comprometidos a plazo fijo, o en su defecto, en caso de que solo se puedan aplicar tasas flotantes a los principales comprometidos, se deberá acudir a un marco regulatorio que permita los ajustes periódicos requeridos a las tasas aplicadas al capital de leasing. La atracción a los prestamistas. Debido a la gran desproporción en la relación deuda - patrimonio que manejan las empresas arrendadoras, éstas deben mantenerse atractivas a los ojos de los prestamistas. La CFI suscribe a menudo convenios de participación en valores que establecen derechos iguales a los prestamistas principales de la compañía con respecto a los papeles en garantía en su poder. De igual modo, la CFI provee las garantías necesarias para obtener préstamos locales, o bien otorga préstamos directos en particular a aquellas compañías nuevas que no cuentan con referencias de crédito en su haber.
